漫谈SPY及相关的指数etf

漫谈SPY及相关的指数etf

1. SPY

众所周知第一个指数etf是SPY，它track的是SP 500 index。这个指数包含500多个大公
司，以它们的cap（市值）为权重。因此，SP 500 index（或SPY的价格）变化直接反映
了美国股市的总市值变化，或者美国经济总量的变化，被称为美国经济的“晴雨表”。
如果买SPY，则你的账户总额会直接与股市的总市值成正比，颇有点“国兴我兴，国损
我损”的味道。也因为这个原因，买SPY的股价收益会是全部股民的平均值。大家都知道
股市有风险，但是如果你告诉一个人他的收益总是全部人的平均值，他就不害怕了，
对吧。所以，它受到大众的喜爱。和SPY基本相同的还有IVV等，历史都更短一些。

2. 由SP 500 index衍生出的收益更高的etf

尽管很多人喜爱中庸之道，收益达到大家的平均值就满足了，可是还有一些人是不知足
的，比如我。毕竟，不想当将军的士兵不是好士兵。把SPY再审视一下，发现决定你买
股票后是否赚钱不取决于你买的股票有多贵，而是它涨得有多快。因此，按cap加权不
是最优的加权方法。举个例子，苹果7000亿市值，而另一个公司700亿市值，苹果股价
涨1%或另外那个公司涨10%对美国经济总量的贡献是一样的，S&P 500指数的变化也一样
，也就是买SPY的收益在这两种情况下是一样的。但是对于个人投资者来说，投资另外
那个公司收益是10倍。因此，需要降低市值大成长性低的公司的权重，和提高市值暂时
较低但成长性好的公司的权重来提高收益。S&P已经有几个指数这样做了。比如S&P 500
pure growth index。其涵盖的公司范围是SP 500 index的一个子集，即那些增长强劲
的公司。“The S&P 500/Citigroup Pure Growth Index is narrow in focus,
containing only those S&P 500 companies with strong growth characteristics
as selected by S&P.” （http://etfdb.com/index/sp-500citigroup-pure-growth-index/#holdings）。它根据三个因素来挑选公司和设置权重： sales growth, the ratio of earnings change to price, and momentum. Track SP 500 pure growth index的一个知名的etf是RPG。RPG最后只包括108个公司，是因为它比较aggresive，把其它那400多个成长为负，为0,或者相对较小的公司的权重都设为了0。所以RPG还是SP 500那些公司，只是按growth而不是cap
来设权重。它们的 收益比较如下表：

Index                       3-year annual return     5-year annual return
S&P 500 (如SPY)                      17.15%                        17.20%
S&P 500 pure growth (如RPG)          20.74%                        21.19%

别看每年只差3-4%，因为利滚利的原因多年积累下来total return能差很多。比如RPG
从2006年设立以来收益已经是SPY的1.68倍了。按成长性来加权的etf和mutual fund还
有很多，挑股和权重设置方法也有差异，名字中一般都带growth来加以表明。

另一个与SP 500 pure growth index不同，但是有异曲同工之妙的index是NASDAQ-100
index。Track这个index的一个有名的etf是QQQ。QQQ与RPG一样公司都是100多个
，都是成长性较好的公司，收益也差不多。不同之处是前者是cap 加权，但是NASDAQ本
来成长性就好。我想过如法炮制，可以建立一个NSADAQ-100公司按growth加权的指数
etf，可能比QQQ还赚钱。如果有这样的etf我肯定买。

另一种收益可能更高的是板块指数etf，如IBB。在现阶段，biotechnology成长性好，
所以IBB的成分公司增长都很快。但是hold板块指数etf需要了解行业兴衰动态或周期性
的变化，增长最快的板块在不停轮转，需要改变板块来投资。不像QQQ和RPG一样不用管
。

既然这么多growth类的etf都比SPY赚钱，那为什么hold SPY的人还是更多呢?，一是它
的历史悠久，二是它波动要小一些，三是它代表经济总量，知名度高。Dow Jones指数
早就不如SP 500对经济更有代表性了，但是提起指数来还总是把Dow Jones放第一位呢
。一般大众不太容易理解风险和收益的关系，很多时候求稳。但是如果做长线又 懂得
概率论，应该有能力理解和容忍这个风险吧。

说到风险，一般人最怕的是熊市来临时跌幅太大。好奇心驱使我去查了一下熊市时的最
大跌幅。以2007-2008年的崩盘为例，SPY从最高157.52跌到67.10,跌幅57.4%；QQQ从55
.07到25.05，跌幅54.5%；RPG从40.04到16.98，跌幅57.6%。可知这方面SPY也没有明显
优势。当然每日震荡QQQ和RPG会比SPY大一点，毕竟样本是100多股对500多股，但这个
对于长线来说更在可承受范围内。

3. 为什么80%的基金经理跑不过SPY

大家都听说过80%的基金经理跑不过SPY，到底是什么原因呢？总有个股炒家认为是他们
不够聪明，而自己更聪明所以能炒的更好。但是以上的分析我们可以给出一个数学证明
，基金经理们再聪明也改变不了失败的结果。我们已经知道hold SPY的人的收益是整个
股市的平均值，而买那些growth类的etf的人收益会高于平均值，那么那些低于平均值
的人只能是那些买个股的了。所以，炒个股的人里面，跑不过SPY的人数一定会比跑得
过的多。考虑一个极端的情况，把炒股者分为基金经理和其它人两
组，如果所有其它人都hold了SPY以及收益更高的etf，那么基金经理们即使全换成巴菲
特去炒个股，跑过SPY的人也只可能比跑不过的少。写到这里，我仿佛听到了基金经理
们对指数etf恨得咬牙切齿的声音，呵呵。难怪说etf的发明是证券业的一场革命。它让
普通人能轻松获得平均以上的收益。

4. 如何操作呢？

ETF的volatility本来都很小(每个etf都已经包括很多的公司了），但为了降低系统风
险，还是可以同时hold几个收益好的etf。那么有没有好的模型来自动选择和加权不同
的etf呢？在猴哥的俱乐部看到一个帖子，很受启发。一个方案就像是SP 500 pure
growth index选公司和加权那样，先选定一批可靠的etf，
tracking不同的index以避免同质化。比如SPY (SP 500), RPG (SP 500 pure
growth)，QQQ (NASDAQ-100), IBB (NASDAQ Biotechnology Index), XLY (S&P
Consumer Discretionary Select Sector Index), XLF （S&P Financial Select
Sector Index），IYE (Dow Jones US Oil & Gas Index), GLD (London Gold Market
Fixing Ltd PM Fix Price)，等等10-20个etf，代表性越广泛越好。根据最近3个月的
股价收益作个排名，然后选最好的3-5个etf来hold，它们的权重可以就是他们各自的
return。举个例子，如果排前3的是IBB, QQQ,和XLY，他们各自的3-month return分别
是9.34%， 5.47%，和4.0%,则可把资金的50%，29%，和21%分别投给它们。每隔一段
时间（比如一个月）重复以上过程选择etf及其权重，对账户进行re-balance。不过这
个办法我还没有实证过，有人要try的话要小心一点。

5. 结语：经过这两天的研究，我更一步认识到长期来看，炒个股要赢这些指数股是很
困难的，需要时间投入和较高水平。因为我没有靠小概率暴富的野心，所以以后就会以
指数股为主炒长线。