关于股市

 发信人: sephiroth (SOLDIER), 信区: Stock
标  题: 关于股市（本来想回帖，结果越写越多）
发信站: BBS 未名空间站 (Sat Feb 13 22:02:56 2016, 美东)

现代世界金融规则基本是90年代初建立起来的,90-91年几件大事包括苏联倒台,海湾战
争全面确立了美国的国际霸主地位.从此国际金融秩序都是在美元主导下直至今日.所以
归根结底一切问题都要回到美元的monetary policy.

1990年以前USD的M2 Money Supply基本和US Nominal GDP 吻合, 换句话说velocity of
money supply长期稳定.今天和1990年以前比大概有30%的gap. 91-94年格林斯潘时期
衍生品大爆发加上Fed一些列policy的变更迅速扩大market leverage ratio. 1995年美
元印钞机开动money supply重回5-7%增速,但已经确立的金融杠杆没有明显减少,直接导
致接下来两次bubble. IT和地产都只是花街的媒体,钱多了总归要找地方投资,无论投什
么也担不起实体经济的增速,最后泡泡总归要破.

90-07年的金融大方向就是leveraging和deregulation,对银行的限制形同虚设,世界范
围内的Basel II到2007年还没有implement. 货币一直超发,所有asset基本都有一定程
度的bubble.时至今日很多人都对格林斯潘耿耿于怀也是有道理的. 不过2008年系统一
次全方位的调整后,至少在底点的时候已经基本把自己给correct了,后面的事情怪不了
老格.

铺垫这么多还是回到最近几年.08年危机以后,美国乃至世界一大主题就是regulation和
deleveraging, Basel III, Dodd Frank, CCAR, etc, 主要是针对银行的.但是货币发
行不但没有减少,还通过TARP和一系列QE以最快的速度大量增加市场的流通性. TARP已
经reversed了但是QE增发的货币时至今日还在市场上流通. 对银行监管初期起到了一定
deleverage的作用,但最近几年作用减慢但印钱速度没有同时减慢,导致流通货币总量增
速大于GDP增速.

QE这个东西很多人基本概念操作方式都没搞清楚,过早下结论太过武断.下面也只是个人
看法.在极端情况下QE是有好处的,尤其是可以迅速增加市场的信用和流动性.在2008年
的情况下出台QE1基本有百利而无一害.但是QE这种违背市场规律的方式基本上不会对实
体经济有改变.改变的可能性也不是完全没有,就是在QE期间出现永久性技术上的突飞猛
进譬如大工业革命和科技革命.不过这就跟数学家打只兴奋剂就想解决哥德巴赫猜想一
样,可能性微乎其微.但突击个期末考试还可能有成效.另一方面只要不天天打兴奋剂,对
人健康影响也不大.

所以说靠QE永久性刺激经济就像买彩票一样.现在回头看这几年tech, bio上面的发展顶
天算是人类社会正常进步,远担不起引领实体经济突飞猛进的任务.我每次看到intel
cpu挤牙膏式的出新品觉得还不如历史平均水平.

2010年中QE1结束的时候,美股大盘已经恢复到相对1990年实体经济GDP和M2 money
supply之间,表面上看也算健康. QE2的出台是一个大大的问号,一方面离地震还没有太
久,虽然市场基本恢复但是恐惧还存在所以官方对民间原因是充分的,另一方面美国政府
和fed开始打一些其他算盘.经济角度上,QE2对全球可以说好处坏处中短期55开,中长期
46开,对美国中短期64开,中长期55开.站在美国角度再刺激下过了大选年再说.

到了QE3,人为的bubble已经筑好底.能不能再推高就看美国政府和Fed的良心了.当然这
些人不会想着为世界负责,趁美元强势再洗劫一把.这时候对全球无论中短期还是中长期
都是弊大于利,不知道还有没有人记得QE3一出来巴西财长骂娘. 其实对美国的好处也只
是短期的,长期看也是一条不归路.QE3后,新兴市场看衰,美元大量回流,在零利率的环境
下一古脑进了股市.QE taper以后,bond全体减速,EM自由落体. 全球只剩美股一枝独秀.
美股中,哪个有”潜力”,哪个就被炒,其实就是illusion,都是泡泡.有兴趣可以看看
2013年中以后那些涨得最快.

在black swan没有出现的情况下,QE的后果是什么? Wiki上有段话借用下
"Quantitative easing may cause higher inflation than desired if the amount
of easing required is overestimated and too much money is created by the
purchase of liquid assets. Inflationary risks are mitigated if the system's
economy outgrows the pace of the increase of the money supply from the
easing. If production in an economy increases because of the increased money
supply, the value of a unit of currency may also increase, even though
there is more currency available."
 
这段话中的production,我给改成investment,因为这些钱大部分没有进入实体经济而是
在投资者手里转来转去,唯一目的就是赚钱.连续几年15%以上的回报谁不眼馋啊.但这些
都只是暂时的,市场价格超过实际价值就是bubble,自然规律.看price-to-earning 或
debt-to-equity ratio不如直接看看debt-to-earning ratio,杠杆有多大一目了然,加
上超发的货币后果可想而知.

上面一段话解释了QE用过的直接后果就是inflation,也解释了现在美国还没出现
inflation的原因.美元的价值被两杆称夹在中间,一边是production/investment,表面
看是production实际上大部分是investment,这杆秤的demand过去几年撑起美元的
supply所以没有inflation.另一杆秤是大众的消费.一旦production/investment泡泡破
掉冬天来到,大量的货币oversupply由消费支撑会导致其相对贬值也就是inflation. 学
过经济101会知道表面上初期消费会增加给人以经济还不错的假象,实际上是因为三维世
界里production dimension collapse后剩下两条curve交叉点不同,时间长了只能导致
通胀持续增加经济更困难.上周五有个股市大利好就是一月消费增加,现在市场多头不管
3721抓到根稻草就继续吹,实际长远看如果没有实体经济支撑实际是个大利空.

这种情况如何破? 如果外部无论生产还是消费都支撑不起货币的oversupply,那只能从
monetary policy自己出发.1. 减少货币发行.同时reverse QE, Fed自己把之前买的
treasury和mbs放出来. 2. 持续加强 regulation, 持续deleverage corporate
america. 这和最近银行股尤其是欧行股大跌不无关系.欧洲银行都是没爹的孩子. 3.
加息,增加持有美元自身的吸引力. 不过最好时机已过,现在这情况就是对股市雪上加霜
. 大选年Fed也不一定有这个魄力.4. 增加美元相对地位,靠别的国家买单.所以美国印
钱美元不贬反升. 看看巴西俄罗斯土耳其等国
家inflation都已经到天上了. 这种打劫的行为也持久不了,别人家的钱也有抢光的时候
.

美国应该已经看到这一步(打劫的会有不知道的么),现在就是需要时间.短期遏制
inflation最好的办法就是打击油价,油价和CPI短期correlation大于80%.要说油价这么
低没有美国在后面使坏谁信.至少美国想抬油价就是举手之劳,搞下伊朗,给国王打个电
话分分中的事.油价低虽说把美国页岩油重新洗牌,顶天就是一部分油工失业.美国是石
油进口大国,美元和油价又是负相关,油价何时能涨完全看美国手里还有没有别的牌. 现
在主要问题就是手里的牌打一支少一支. 

本来是想回某贴的,一下写了这么多,自己开贴算了.