我在2008年金融风暴中的炒股经历

先介绍下自己，我是从2003年开始全职炒股，到现在共有整整十年时间的全职生涯。

2008年夏天我回中国去了，在中国呆了整整三年，大家都知道文学城在中国是被封的，我虽然可以用VPN上，但是速度慢，很不方便，所以这三年来我基本上不来文学城。下面讲讲我在2008年上半年在美国和下半年和2009年在中国炒股（美国股票）的故事。


先说说成绩。我的2008年成绩是大约－5%。我最大的成绩是我survive了，没有伤筋痛骨，成绩是mediocre，既没有值得吹嘘的战果，也没有死里逃生的经历。我给自己的评价是C，也就是及格而已。

仔 细看看，我的最大的败绩是2008上半年做空百度和做多苹果，这两笔交易亏掉了我资本的25%。要是没有这两笔交易的话，我的成绩可以变成B了。其实，我 在2008年初就对市场感觉不秒，该赢的交易总是赢不了。我意识到这是跟从前不同的股市，既有可能像2007年下半年那样来回动荡，也有可能是熊市的开 端。我看见BearStearns的股价跌得很厉害，还听到某位投资大佬买了不少，我有点兴趣，于是打电话给我从前在那儿工作的朋友。很巧的是，他还是做 Mortgage的Quant。我寒暄了几句，我问你们公司股价跌得很厉害，咋回事？他说，我们也很奇怪啊，我觉得公司内一切都很正常啊！我做了一番研 究，仍然无法说服自己买这公司的股票。最大的理由是，投资银行的信用很重要。BearStearns的很多客户都是对冲基金。如果这公司没问题的话，这些 对冲基金是最应该有理由和信心买这公司的股票。而这公司股票下跌如此之厉害，说明这些对冲基金对BearStearns没有信心。而这些客户一旦对 BearStearns失去信心，就会发生Bank Run的投资银行版本。另外，BearStearns很大一部分利润来自Mortgage。我对Mortgage有根深蒂固的偏见。这与我在某投资银行的 经历有关。我的第一份工作是在某投资银行，我的Cubicle旁边除了我老板的办公室之外，还有好几个我不认识的公司管理。这几位管理除了共用的秘书之 外，就没有别的兵了。这有点相当于中国的军棋，除了干活的三个工兵，其余都是官。这在美国的公司是件很怪异的事。这让我很好奇。我问了别人，才知道这些光 杆司令们都是做Mortgage的。这部门最旺的时候，我还有我的几十位同事所在的cubicle都是他们的兵营。而现在这些当年的兵都被裁掉了。从此我 对Mortgage盛极而衰的周期有了形象的理解。两个月之后，在我飞向夏威夷的度假途中，BearStearns被迫以低价卖给JP Morgan Chase．现在回头来看，我发觉公司的一般员工是不大可能知道自己公司的真实情况。在BearStearns之后，其它华尔街公司的股票也跌，特别是 Lehman兄弟和花旗银行的股价跌得很厉害。有了BearStearns的教训，我对这两个公司的也不感兴趣。

2008年夏天，我回到 了中国。花旗银行的股价跌到了三块多钱，有谣言说，美国政府准备救花旗银行。我的岳父打电话给我，叫我买花旗银行的股票。我的岳父是中国的老股民，股龄比 上海证卷所还要老。他的理由是，美国政府入股花旗银行的话，等同于中国股市的资产重组。而中国股市的资产重组会导致公司股票大涨。但我拒绝了。第二天，美 国政府果然入股花旗银行，花旗银行的股价差不多翻番。你可以想象我在家里所受的批评。其后不久，花旗银行的股价又一路开始下跌，在股价一块八时，我岳父又 打电话叫我买。我顶住了压力，还是拒绝。跌到一块五，我的另一位好朋友也叫我买，我也没动心。最后跌到一块。再也没有人叫我买了。你也许会问，我买了没 有？很遗憾，我没有买。我没有买的理由是，我不知道这价位是否就是股价的最低价。我跟自己说，我在熊市中最重要的是保本，在熊市中生存是第一位的，赚钱是 第二位的。我没有别的工作，如果我失去了资本，我就再也没有机会在股市中赚钱了。这也是我羡慕别人业余炒股的原因。如果你有工作，那份工作相当于长期的 put，这put保证你不会输到一无所有。而我没有别的工作，我就有可能输到无家可归的地步。所以我总是劝大家，别轻易辞职去炒股，你辞职之后的炒股心态 会大不一样。我这种熊市要保本的心态一直持续到2009年底。到了2009年夏天，我把亏掉的钱都赚回来了，而这时候国内的舆论是一边倒地对美国悲观。我 岳父也很悲观，他找到一篇姜凯在第一财经（相当于美国的华尔街日报）写的文章给我看。姜凯的观点是，美国股市还有第二波跌，标普至少会跌到450点（当时 的标普差不多是850点左右），他的计算是用2008年标普的盈利乘以美国历史上的平均P/E ratio。这文章最大的缺陷是，2008年标普的盈利是depressed，并不能代表标普公司的真正长期盈利能力。如果经济继续萧条的话，这观点有可 能是对的。否则的话，他会错得很离谱。姜凯是家叫龙基金的founder（投资美国股市），当时刚刚娶了国内某二流明星做老婆，他的基金不大，但在国内名 气很大。后来，姜凯跟那位明星离婚，据说部分原因就是姜凯的事业不顺，我估计他是做空市场亏掉了。

当时国内舆论最热衷的是，第二只鞋子啥时候回掉下来？

除了花旗银行之外，我也在追踪Lehman Brothers的股票。华尔街的那些公司，高盛是最聪明的，也是最受尊敬的，可惜它的股票跌得不算厉害；AIG是最笨的公司；Lehman Brothers是财经上最弱的公司，每次危机来了，总有关于对Lehman Brothers不利的谣言。我最后一次听它的conference call时，它的股价还有10块多一点。在conference call里，它的老总想把公司分成两个，一个财经强大；另一个弱，但愿意冒风险（回报将比较高）。这样的话似乎就能避免倒闭。听起来似乎不错，但经不起仔 细推敲。最大的问题是，这样的安排需要它的债权人同意。这样的想法只是想安抚股东们，实际操作不可行。它最后的结局是大家都知道的。

在Lehman Brothers倒闭之后，大家都意识到，金融危机来临了。我的股票操作更小心了，我不但减少了day trading的操作，还去掉了所有的核心股票。这里也讲讲我的股票操作，也算是回答部分网友的问题。在我资本不多的最初几年里，我是以day trading为主，很少持有超过24小时的股票。对我来说，day trading的资金回报很高，在没有任何杠杆的前提下，年回报在100%以上是完全可能的。我每次讲到这点时，就有人笑了：我们做long term的，也可以有年100%的回报啊。我完全相信这一点，只不过我做不到。day trading最大的缺点是，资金不能scale up。换句话说，资金的增加，并不能导致你回报的增加。2008年也是我开始做swing trading的第一年。我的想法是，把一部分资金投到一些核心股票（既有做空的股票，也有做多的股票）里，另一部分资金是用来做day trading。现在回过头来看，我那年亏的钱主要都是亏在这些核心股票上，原因嘛，除了股市不好做之外，还有别的原因。我的核心股票止损点是15%左 右。经常发生的事是，我的核心股票被止损掉了,主要就是那年股票的上下折腾幅度很大。其实在国内做美国股票的day trading也不容易。最大的问题是网络太慢，我自己的估计是，股票的报价要延迟一秒左右。这一秒的差别，对day trading是很关键的。除了网络的困难，夏天要饱受蚊子的骚扰。冬天的晚上更难熬。国内南方的房子都没有暖气，冬天的下半夜里我感觉特冷。在这漫漫寒 夜里，我常常思考的问题就是，是抄底还是不抄底？用莎士比亚的台词来说就是To be or not to be？That is the question.

在Lehman Brothers倒闭之后，美国政府和Fed开始酝酿救市，谣言满天飞。我以前用来指导做交易的走势图和公司的基本面根本不管用。在Dow Jones指数跌破7000点时，某位大师指出来，Dow Jones指数要跌到4000点。 国内的媒体对于美国的金融风暴是抱幸灾乐祸的态度。当时中国国内舆论最热衷的是，第二只鞋子啥时候回掉下来？一会儿猜测这第二只鞋子将是美国的金融衍生 物，一会儿猜测是美国的垃圾债劵。从这些文章可以看出来，国内绝大部分财经记者对财经方面的知识非常匮乏。在危机来临之时，大家本来就无所适从。读了这些 记者的文章之后，普通读者只能更加稀里糊涂。我对美国的经济是乐观的，我的判断仅仅基于以往历史，我相信美国最终会找到解决危机的办法。用丘吉尔的话来 说：美国人总是能找到成功的办法，但通常都是在尝试过所有失败的方法之后。尽管我比较乐观，但要下决心用我从前赚来的钱去抄底，我还是不干的。我岳父对国 内股市和美国股市都很悲观。他对国内股市的悲观来自他自己多年来在股市的经验，他对美国股市的悲观来自国内的报刊杂志。有一次，他兴匆匆地告诉 我：Buffett说美国经济无药可治。我本能地不相信Buffett会说这样悲观丧气的话。以我对Buffett的了解，他是不会说这样的话。我找到原 文，结果我发觉，Buffett的原话是：美国经济无灵丹妙药可治。这中间的差别实在是太大了。道听途说实在是不可信。如果你能找到原始资料，尽可能读原 始资料。到了2008年底，我始终没有机会赚回我在苹果和百度上亏的钱。我那年的成绩是－5%，是我全职炒股以来最糟糕的一年，也是我到目前为止唯一亏钱 的一年。虽然我的成绩比股市指数好，但这并不能安慰我。我毕竟是靠股市赚钱才能生存，不能靠Beat市场指数生存。说到Beat市场指数，我要提一提我崇 拜的基金经理Bill Miller。 Bill Miller管理的基金曾连续16年Beat了标普500指数，但2008年成了他的滑铁卢。他的基金在2008年跌了55%，而标普500那年的跌幅是 37%左右。标普500指数里跌幅最厉害的10个股票，其中9个是他基金里的重仓。这还不考虑到2009年初的跌幅。股市的最低收盘是在2009年3月9 号那天。以那天的收盘价来算，他的基金跌幅超过80%。如果你的资金跌了80%，你在市场上算是wiped out（即大千论坛常说的“见外婆”）。可见，在这场堪金融比1929年大萧条的危机当中，以往的金融大师也是不靠谱的。基本上，在这场金融危机中，你得 靠你自己的判断。

从2009年开始，我又开始以短期交易为主的日子（未必是day trading，经常是overnight，但很少超过三天）。其实，那时候钱还是很好赚的（条件是冒点风险），还有很多Merger & Acquisition的arbitrage机会。通常时候，这种arbitrage的利润很低（年回报在5%左右）。但2009年不是通常年代，这样的 arbitrage回报可达30%以上。股市的最低收盘价是在2009年3月9号（星期一）那天。3月5号，好像是花旗银行的某位高管买了几百万花旗银行 的股票，3月6号股市继续下跌。然后就是周末。我对这个周末印象特深。那个周末，我一直处于抄底还是不抄底的矛盾之中，非常痛苦。我在我炒股的前5年里还 是赚了不少钱，很舍不得把自己的第一捅金拿去炒底。周围的人对美国股市更是不懂，我也无法跟人讨论这话题。我家领导不是那种冒风险的人，也根本不支持我去 抄底。最后我还是以不变应万变，放弃了这次几十年难遇的股市大底。到了春天，我的帐号又达到了2007年的水准。春夏之际，我还在祖国大地到处旅游，日子 还是很滋润的。

简单慨括，我在这场危机中，只是个打酱油的，缺乏抄底和死扛的决心。我买的股票，常常是被股市的上下折腾而被止损掉了。我就像Six Flags里过山车下的旁观者，看到别人在过山车里激动人心地哭喊，我是既不羡慕，也不遗憾。