Deja vu？历史正在重演！

 

前言

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著名投资大师，桥水基金的创始人，Ray Dalio曾说：如果你回看每一次的股市崩盘，归根结底，当时发生的不过是“旧事重演”。Ray Dalio的投资非常推崇从历史中寻找答案，他也的确靠着从历史中总结出的经验，成功预测了08年金融危机和15年的欧债危机。

我们现在的市场就又站在了历史的岔路口上，往左是复苏，往右是崩盘。我知道最近的这轮股市闪崩让很多投资者措手不及。美投君自己也是，上一秒还在帮大家分析2022年全年可能遇到那些风险，下一秒这些风险就一股脑全都在开年的一个月里实现了。那么接下来市场到底会何去何从呢？实话讲，我自己心里也没底。不过每当此时，我都会想起Ray Dalio那句话。我们这次经历的大跌，会不会也是哪次历史的“旧事重演”呢？带着这个想法，美投君去系统性的研究了过去70年的所有超过15%的回调，还真的让我找到一些惊人的相似之处。那么接下来，美投君就带各位看官一起走进历史去寻找答案。

美联储与美股崩盘

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相信不用我说，大家也多少知道引发这次美股大跌的导火索是什么。没错，就是美联储加息。但回顾历史你就会发现，这不是第一次美联储整幺蛾子搞崩股市了。事实上，如果你仔细研究历次大跌的规律会发现，几乎每次股灾都有美联储的影子。比如，2000初，美联储为了抑制经济过热曾短期内迅速加息6次，这直接触发了后来的互联网泡沫。再比如，21世纪初的几年时间里，房地产市场异常火爆，美联储为了抑制过热的房市，连续17次会议，次次加息。很多人因此还不起房贷，触发了次贷危机，并最终导致了众所周知的08年金融危机。

类似的例子比比皆是，旧事不断的重演。下面这张图很好的展示了，美联储与美股历次股灾的关系。图中蓝线代表的是美联储设定的利率水平，灰色区域则是经济出现衰退的时间段。

可以明显看出，在二战后70多年的历史中，几乎每一次经济危机前，美联储的利率水平都刚好处于加息周期中的最高点。如果我们不看背后的原因，单看这张图，似乎有一种，经济不崩，美联储加息不止的感觉。那么美联储究竟在美股历次崩盘中扮演了怎样的角色呢？这次加息所造成的恐慌会不会又是哪次崩盘的旧事重演呢？

美联储与市场崩盘-1971年

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带着这些问题，让美投君带大家一起，在历史中寻找答案。让我们先把时间拉回到1971年初的美国。那一年美国经济正在有条不紊的增长，股市的表现也很出色。然而，让所有人都没想到的是，1971年8月15日，一个平平无奇的周日晚上，时任美国总统尼克松，在毫无预警的情况下，突然在电视上宣布，美元将与黄金脱钩，维持了30年之久的布雷顿森林体系土崩瓦解，史称“尼克松冲击”。

对于当时的美股投资者来说，面对“尼克松冲击”也是大姑娘上轿头一回。没人知道美元脱钩到底会带来怎样的影响。于是股市出现了剧烈的恐慌，开始大幅下跌。这种恐惧，非常类似于我们20年所经历的疫情封城，一个没人见过的突发事件，引发了前所未有的市场大跌。

要不说历史总是惊人的相似呢。甭管你市场因为啥跌，第一个跳出来救市的一定是美联储，手段也是那老几样。他先是大幅降息，不到半年的时间，利率从5.5%被砍到了3.3%。然后又大面积印钱放水，代表货币供给的M2在一年多的时间里增加了20%。市场看到美联储如此尽力的放水救市，头也不疼了，心也不慌了，美元脱钩啥的也不重要了，反手就是一波大涨。很快市场就从恐慌中恢复，甚至比脱钩前涨得还要高。

然而好景不长，在股市的一片歌舞升平中，一个巨大隐患正在悄然酝酿，这就是通胀。在美元与黄金脱钩后，美元地位一落千丈，全世界都在抛售美元，这使得美元迅速贬值。美元贬值，意味着美国要花比以往多很多的钱来进口商品，这使得美国国内的物价飞涨。按说通胀趋势已经如此明显，这时美联储应该及时加息，来抑制通胀。然而出乎意料的是，时任美联储主席伯恩斯居然按兵不动，任由物价飞涨。是不是感觉很熟悉呢？不过当时美联储错失控制通胀先机的原因，与现在有很大不同。

当时的美国总统尼克松在1969年刚上任的时候，美国就发生了一次经济衰退，而通胀发生的1972年又是总统竞选年。尼克松深知，如果自己仅仅4年的任期就出现2次经济衰退，不仅连任没戏了，自己也会被钉到历史的耻辱柱上。所以他宁愿接受通胀，也不希望经济和就业出现问题。因此他当时不断给美联储施压，让利率维持在较低水平。尽管美联储主席伯恩斯已经对通胀充满担忧，但政治嗅觉灵敏的他还是选择听了尼克松的话。他在1972年全年依旧维持了宽松的货币政策，通胀高企的同时，股市也在狂欢。道指从1971年脱钩后的不足800点，一路涨到1973年初的1029点，似乎脱钩这事从来没发生一样。而与此同时，通胀已经逐渐失去控制，来到了惊人的8.8%。

时间来到1973年年初，不知道是美联储终于意识到了通胀问题的严重性，还是总统竞选已经尘埃落定，伯恩斯终于开始认真的收紧货币政策了。然而，已经错过最佳时机的美联储，这时想要控制通胀是难上加难。尽管他9个月内，将利率疯狂的从5%提高到10%，但通胀还是止不住的往上涨。失控的通胀，加上突然紧缩的货币政策，使得股票市场人心惶惶。下跌是肯定的，但其实投资者在神经紧绷的同时，并没有彻底失去理智。整体市场在急跌了10%后，开始趋于平稳，甚至还回涨了一部分。如果没有后来发生的两个足以载入史册的黑天鹅，美股可能就此企稳盘整了。然而接下来发生的事，却使得美股经历了自29年大萧条以来，最大幅度的下跌。

首先发生的是1973年10月的第一次石油危机。由于第四次中东战争大的爆发，OPEC宣布对西方国家石油禁运，油价半年内翻了4倍，从3美元涨到了12美元。这让本就通胀高企的美国雪上加霜，投资者开始恐慌性抛售，股市在一个月内跌了20%。这时的美国经济已经彻底陷入衰退，然而美联储为了控制通胀，根本腾不出手救市，反而继续激进的加息，一直加到史无前例的13%。

1974年8月，本就摇摇欲坠的美股已经经不起任何折腾了，然而就在此时，著名的水门事件发生了。总统尼克松陷入丑闻风波，突然宣布辞去总统职务。巨大的政治不确定性彻底搞垮了投资者的心态，股市彻底崩盘，在已经下跌25%的情况下，继续暴跌了28%。标普500在1年左右的时间内拦腰折断，众多公司因此而破产，民众生活在水深火热之中。直到继任者福特真正上台后，局面才逐渐稳定下来。

总结来看71年到74年这4年时间里，股市从一帆风顺，到经历史无前例的美元脱钩。然后美联储放水救市，股市上涨，伴随着通胀高企，美联储错失控制通胀先机。后知后觉的美联储迟一步开始疯狂加息抑制通胀，市场又开始边消化边下跌。直到石油危机和水门事件的出现，彻底引爆恐慌情绪，股市崩盘。整个流程中，我们或多或少都看到了今天的影子。不过，73年的崩盘毕竟是最糟糕的情况，事情也不一定都会往最糟的情况发展。下面美投君再给大家讲一个几乎相同的剧情，但是结局较好的例子。

美联储与市场崩盘—2017年

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这次让我们回到离我们更近的2017年。在2017年，尽管美联储已经加息了3次。不过在特朗普的减税政策的带动下，美国失业率创新低，GDP非常强劲，股市的表现也同样异常优异。标普500在一年内创下了72次新高。其他资产的而表现也很优异，当时区块链大火，比特币价格飙升。然而物极必反，在2018年年初，全球经济都出现了放缓的迹象，美国也不例外，同时中美间的对抗初露苗头，给美国经济造成了一定压力。

就当市场认为，美联储会照顾到经济放缓而减缓加息的步伐时，当时就是美联储主席的鲍威尔却坚定的表示要继续加息，甚至会更快，同时还要加快缩表的步伐。此番鹰派的言论吓坏了市场，三大股指齐齐下跌10%，比特币价格跳水，当年竟跌了史无前例的85%！不过市场经历了两个月的大幅震荡后，似乎慢慢消化了加息和缩表的影响。投资者发现，加息和缩表并没有显著伤害到美国经济以及上市公司们的业绩，利率依然维持在相对较低的水平。股市也慢慢回到了高点。

然而到了2018年的第四季度，事情又发生了反转。历史再一次重演，又一个让人意想不到的黑天鹅发生了。这就是中美贸易战的全面打响。要说之前中美之间的紧张还属于放放狠话，那么到了2018年第四季度可就是上真刀真枪了。9月底，特朗普宣布要对中国价值2000亿美元的货物加收关税。中国那边也不示弱，反手又给美国价值1110亿美元的货物加收关税。要知道，这次加税几乎涵盖了美国卖向中国的全部商品，这意味着众多美国跨国公司要因此遭殃。股王苹果的股价更是史无前例的跌了40%。

雪上加霜的是，尽管美国经济已经出现放缓并遭遇了巨大威胁，但美联储依然死盯着失业率不放，不肯放缓加息的步伐。在18年9月和12月，美联储都分别加息了25个基点，并强调2019年还会继续加息。于此同时，缩表也一直在加速，到12月来到了顶点。本就因为贸易战人心惶惶的市场，再加上美联储的“始乱终弃”，已经找不到了自己存在的意义。于是股市掉头向下，自由滑落了3个月，跌幅达20%。

不过，2018年的这次大跌，最终并没有演变成73年那样的崩盘。这主要是因为美联储及时收手，在19年开年便停止了加息。更重要的是，中美贸易战这只黑天鹅霍霍了一阵市场后就飞走了，中美间的紧张情绪在2019年逐渐开始缓和，贸易也在逐步恢复正常。大部分争端最后都在争议中不了了之。市场的反应是很迅速的，大家看到一点变好的苗头，股市很快就掉头向上，19年又是一个难得的美股大牛市。纳指更是大涨了35%！

总结来看，这次危机同样是始于一个大牛市，而在17年的牛市中又逐渐埋下了一些隐患。隐患酝酿的同时，美联储加速的加息以及缩表再次引发市场恐慌。不过投资者虽然神经紧绷，但并没有失去理智，股市又在跌跌撞撞中涨了回来，直到又一次黑天鹅的降临。中美贸易战加上美联储迟缓的动作再一次诱发美股大跌。幸运的是，这次情况很快好转，市场又迎来了一轮新的牛市。

我的启发

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相信听完这两个故事，大家应该都能找到一些当前市场的影子。这里，美投君不妨跟大家分享一下我的一些启发。

首先，我们不难发现，美联储的政策总是非常短视的。这也许并不是美联储那帮老家伙的本意，但他们也得不得已而为之。他们总是不得不在各种压力下，在问题面前，做出当下必须做的应对。这致使美联储所做的决定，长期来看经常都不是最优的选择。鲍威尔没法站出来说，虽然通胀高，但咱们所有人都绷两年，两年之后就好了，这是最优的选择。他必须当下就做出应对。所以，这导致市场经常会因为美联储“不合理”的政策，七上八下。不是在不该涨得时候继续涨，就是在不该跌的时候继续跌。

另外，美联储的政策很难摆脱滞后的效果。无论是73年解决通胀，还是18年延缓加息，美联储似乎都是慢半拍。这次同样是应对通胀，美联储也同样错失了先机。这一方面是由于一些外部的压力，另一方面也与美联储决策的性质有关。他们做决策，不能基于对市场的预测，而是必须根据滞后的经济指标。所以他们无法准时做出调整。这致使市场总是会在错误的方向上在多延续一段时间。

正因为美联储的种种问题，我们投资者要清楚，我们并不能完全相信美联储。在过去十几年里美联储做的都不错。但如果我们把时间线拉长，美联储其实犯下了不少错误。即便不犯错，由于这样和那样的限制，美联储的应对也很难做到最优。所以我们投资者不能把投资完全押注到对美联储的信任上，用自己的长期视野来看待手中的投资往往能有更好的效果。

美投观点

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带着这些启发，我们再去历史中找规律，很多问题的答案就呼之欲出了。首先，我们不难发现，在美联储态度由鸽转鹰的过程中，市场是一定会下跌的。就像73年年初，以及18年年初那样。这是由于美联储的滞后性所导致的。然而每次加息所导致的下跌，经过一段时间后都会很快被市场消化，因为美联储虽然滞后，但是还是能够做到短期内正确的应对。

不过美联储加息仍然对市场有着深远的影响，这个影响不体现在股市下跌上，也不会导致市场崩盘，而是会成为一个导火索，使得投资者的情绪转向，神经紧绷。而每当这时，最怕的就是黑天鹅的出现。无论是73年还是18年，市场原本都在往好的方向恢复，但黑天鹅一来，紧张的情绪就彻底爆发，很容易会引发股市崩盘。

我们现在就正处于美联储态度转变的节点，市场也旧事重演般出现了一定程度的下跌。如果我的上述推演成立的话，那么如果短期内没有什么重大黑天鹅事件发生，我认为市场也会像73年初和18年初一样，在磕磕绊绊中消化加息的影响，并逐渐恢复。从现有的信息来看，我还是坚持我年初文章中的观点，我认为2022年总体市场还是向好的，全年能有5%到8%的涨幅。

但如果出现了黑天鹅事件情况就不同了，现在投资者的神经已然紧绷，再出现任何意外市场很容易失去理智加速下跌。不过，黑天鹅之所以称为黑天鹅，就是因为他无法预测。所以，在今年这种行情下，我会把控制风险作为第一考量，这就意味着降低高风险股票的仓位，并且降低杠杆。